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豆棕差、油脂乱 买粕抛油的机会来了?

2017/4/14 8:49:38 来源: 对冲研投 点击:1178次

 之前棕榈油在油脂中最强,一是外盘近月供应偏紧、产量恢复低于预期,二国内棕榈油库存在三大油中压力最小,而豆油和菜油库存压力到二季度都持续攀高、难以消化。
  
  但随着12日马来MPOB报告出台,国内棕榈油加剧下跌调整,菜油却异军突起,开始交易国内减产甚至中远期的非转溢价。油脂乱序ing。。。豆棕差的波动更让人跌破眼镜,以9月为例,有从900开始想做扩的,扛到700砍出来,然后大家都等500甚至更低入场的时候,到580之后两天回抽到800。
  
  当大家一致反应出把油脂空头放在棕榈油的时候,今天国内收盘后,马盘又疯涨45令吉,快要收回昨天的失地。只能说,继续凌乱吧,而我们只能做确定性比较高的,比如买粕抛油、粕类的买近抛远、或者油脂进口利润的正套。

  
  巴西大豆收获完成82.1%(未收完的主产州仅剩下里奥格兰德50%)、五年平均收获进度为79.7%。大供应压力导致上周之前巴西贴水一直走跌,尤其FOB跌的更多,由于运费一直坚挺,因此还限制了一定跌幅。

  
  目前巴西卖货进度46%、5100万吨(1.1亿总产),去年同期61%、5850万吨(9600万吨总产)。南美整体卖货进度还是偏慢,随着未来1-2周巴西南部地区收割结束,巴南地区农民的最大卖压将逐步结束,延缓丰收压力,对期价有支撑。雷亚尔震荡在3.1-3.2,去年同期3.5-3.6。
  
  上周中国采购了至少17船巴西大豆,几乎都是5-6月船期的。国内4月已经采购完毕,5月采购进度已经到65%,6月35%左右,7-8月还不足20%。
  
  可以说上周国内及贸易商扫完一圈市场低价货后,昨晚巴西贴水大幅上涨,主要受运费大幅上涨和FOB回补(连续两日反弹)影响,国内采购兴趣骤减。
  
  和数月前巴西到中国的运费18-19美金相比,如今运费已涨至31-32元,涨幅超过70%,一方面是大宗商品需求影响(铁矿石反弹,原油出口翻倍),奥运会拉动投资增加兑换需求等,再有就是运费大幅上涨导致卖家违约对市场产生影响。现在了解到国内五六条船受到船东运费违约的影响,还在路上漂。
  
  后期贴水下跌动力不足了,到了7-8月的玉米出口季节,市场存大豆、卖玉米的趋势也会对大豆贴水有支撑。贴水不看跌了,也支撑国内粕成本。
  
  USDA报告利空数据反复被讨论,部分已提前交易
  
  明天周三凌晨USDA4月报告即将出台,本月报告将仅公布陈作的美国及全球平衡表,新作平衡表将于5月公布,且会基于3月末的最新面积数据。本次4月报告库存将依据3月1日库存数据调整,并可能针对去年低估的产量,调整残余项至负值。对于本次报告的利空调整,市场已有所预期,一是美豆库存继续上调至4.5亿,二是巴西产量继续上调200万吨,阿根廷产量有可能微向上调。报告数字偏利空。
  
  但利空因素在近几周已被反复讨论,部分已经提前被交易。市场急需找到新的题材,因此对消息的敏感度将更为明显,在进入美国天气市前,阿根廷的天气(目前阿根廷收割进度不足10%,本周预报天气以干燥为主,有利于农民收割,阿根廷本轮降雨对产量影响有限,和去年降雨对产量的影响不可同日而语)、南美物流和中国的需求/采购进度是主要因素。当前情况还不足以改变大供应格局。
  
  尤其巴西大豆收割临近尾声,卡车需求旺季引起运费急升引起关注。马托格罗索卡车运费增幅从5%-6%上升至23%。2月初1吨大豆从索里苏运至巴拉那瓜港的运输成本为235雷亚尔,而到了3月初,运输成本增长到285雷亚尔。运费的成本问题是否会打乱南美的销售节奏,正值美豆出口进入尾声,南美能否保证需求装运,将非常关键。
  
  榨利有所恢复,内外联动增强
  
  国内盘面榨利有所恢复,今天收盘榨利09合约-45左右,内外联动会增强。

  
  3月大豆跟踪到港约590万吨,低于市场预期,同比仅增加不到10万吨,3月进口豆压榨量650万吨,就3月来说,供应压力其实并不算大,但市场一致反应的心态是4-5月的供应激增,预期4月进口大豆到港840-850万吨,5月甚至高达近900万吨,6月目前预计750万吨以上。经过上周中国的扫货,结合目前的盘面榨利+基差,国内大豆采购难降,供应压力会持续存在。
  
  二季度开始,我们预计饲料需求环比涨幅将逐步提高,从4.5%提升至近6%,三季度饲料需求环比涨幅继续保持在5%以上,当前蛋白价差仍支持豆粕在饲料配方中的添加。
  
  全年看猪料需求恢复前慢后快,肉禽养殖盈利情况良好,肉禽料需求将稳步增加,但蛋禽养殖仍处于大幅亏损,连续两个补栏季情绪低迷,预计短期蛋禽料需求无亮点、仅季节性缓慢增加。4月后水产料需求将明显启动,随着气温上升、鱼价持续高于成本线以及存塘鱼,投苗热情很好,今年整体水产料同比增幅将超过10%。
  
  MPOB3月报告引起国内棕榈油大幅回调,也纠正了之前下滑过快的豆棕差
  
  昨日马盘棕榈油MPOB3月报告显著利空,对棕榈油价格明显施压。3月产量146.4万吨,这是2010年以来同期的第二高产量,较2月+21万吨、环比+16.3%,产量超过市场预期,季节增幅、成熟面积增加和脱离了去年以来的厄尼天气影响都是重要原因。3月马来产量同比+20%,并已连续四个月实现同比增产,尤其近两月都是增幅两成的高水平。后续产量仍将以增产为主导。
  
  3月马来出口126.6万吨,环比+14.3%,同样高于市场预期的118万吨、以及两家船运机构不足7%的增长预估。出口目的地中,印度出口增长较快,增幅28.4%至17.1万吨,对中国出口持平,对欧盟略降。其实一季度马来出口基本持平于去年,印度国内油料增产及低豆棕差影响棕榈油需求,中国大幅倒挂仅维持刚需。后期需求亮点也就寄希望于来自需求国的低库存,以及印度5月底开始开始斋月备货需求了。
  
  3月马来消费20.5万吨,环比-25%,消费月度变化较大,但季度变化较为稳定。最后,3月末库存155.4万吨,较上月+9.5万吨,环比+6.5%,高于市场预期,更重要的是,2月的年度低库存已经形成,3月起将进入增库存阶段。马来棕榈油未来产量继续保持增库存趋势,库存将会开始堆积。
  
  报告影响国内棕榈油大幅回调,也是对之前下滑过快的豆棕差和菜棕差的纠正,国内油脂单边和套利波动加剧。
  
  粕类的渠道库存较空是个问题,和油脂的渠道满库存截然相反
  
  由于前面市场看空,所以粕类渠道库存较空,这和油脂的渠道满库存截然不同。相比,油脂库存压力还是大:棕榈油算是最好的,徘徊在60来万吨;豆油从现在的110万吨还要攀升到二季度末甚至超过150万吨;菜油库存压力同豆油一致,二季度继续攀升,贸易商手中拍卖菜油头寸充足,散油贸易和提货均不好,油厂还需要主动降基差来促进成交,国内菜油进口利润迅速恶化,至当前倒挂至两三百,国内也相应增加洗船意愿,还要关注沿海菜油是否回归流向内陆的销路。
  
  华南部分油厂豆粕库存7-10天,菜粕库存到6月前,菜粕配方25-30%,但一旦水产启动,加上菜籽减产的助推,菜粕会快速消化。相比油脂库存二季度也难以消化,应该说,油脂市场最大压力阶段还没来到,下游看空后市,渠道更不愿意分担库存,使得上游压力难以分摊给下游。
  
  尤其菜油,今天的这个走法也看不懂,现在华南部分油厂菜油胀库往广西分流,菜籽开机积极,但如果菜油还是出不动货的话,10天后菜籽停机,先不说中长期对非转溢价的期待,起码眼前菜油库存压力还是那么大,目前这个时点就走强显得不合时宜。
  
  最后,我们还是希望做确定性相对更强的策略
  
  总结来说,我们认为油脂乱序的情况下:
  
  1、买粕抛油相对安全,尤其油脂中一旦棕榈油的支撑消散,油脂整体还是作为空头配置的品种。
  
  2、粕类还是逐月的买近抛远,如果需求不看差(二季度启动、三季度高峰)的情况下,现在5-9正套强,会影响后面9-1也偏向正套,如果美豆配合的话。或者说保守的、为了规避报告风险,先做买近抛远,一旦美豆利空报告跌个十来分到二十分,届时平空单,留着单边多,也是可以的。
  
  3、考虑到国内菜籽减产强烈,以及未来的非转溢价成分,逐步布局远期菜油801还是可以的。
  
  4、因此抛油的配置就只有在豆油和棕榈油之间选择。一方面豆油会跟着菜油,菜豆差在二三百积极做扩;另外还可根据豆棕差来调整,500左右,买豆油抛棕榈油,但棕榈油也不一定因为哪个月增产达不到预期就反抽一下,加上豆油二季度的库存压力,所以900左右,就抛豆油(买棕榈油)吧。
  
  5、最后,油脂一旦有进口利润,毫不犹豫积极做正套,昨天早盘棕榈油能算出进口利润,大量正套盘进去,这两天获益颇丰。